不过梳理东方园林披露的公告不难看出，目前其在山西宁武、辽宁沈阳、辽宁锦州等地的十余个项目仍在缓慢回款中，有5~6个项目处于未开工状态。

　　在不少项目出现延期支付、坏账甚至终止的情况下，东方园林的“资金压力一直存在”，上述资深业内人士说。

　　截至今年一季度，东方园林的短期借款13.55亿元，资产负债率60%。

　　为缓解资金饥渴，今年7月初，东方园林17亿元的增发方案获准。在此之前，东方园林董事长何巧女质押了自己的六成股权。

　　一位熟悉园林业务的知情人士告诉本报记者,应收账款问题是整个园林行业面临的难题。尽管主攻房地产园林绿化市场，但另一家园林工程上市公司棕榈园林(002431,股吧)（002431.SZ）截至去年底累积了10.7亿元的“白条”，其风险在于房产市场的支付；而东方园林走的是政府路线，在前期的拿单、扩张规模上是非常有利的，但短期来讲，资金需求量非常大。

　　艰难的“土地保障”模式

　　早在2009年上市之初，东方园林就深知园林行业的“垫资”之痛，也并非没有努力改善现状。市政园林工程的主流收款模式为“5-3-2”模式，即工程完工收到50%的工程款，剩下30%的工程款在完工后一年内收取，20%的工程款在完工后两年内收取。

　　为了规避风险，东方园林采取的是“土地保障”模式。

　　东方园林在年报中表示，尽管公司未发生一笔坏账，但后续的收款时间较长，为了应对应收账款无法回收的风险，推出了土地保障的业务模式。

　　东方园林于2011年7月开始推广的这一“土地保障模式”，是指在签订景观工程协议和合同时，以指定具体的地块作为该项工程的资金保障，如果业主不能按期支付工程款，则启动保障条款，以保障地块的出让收入作为工程款的支付来源。

　　去年，配合这一新的土地保障模式，东方园林还开始提高工程竣工前首次收款的比例，给予客户的信用政策由传统模式下的5-3-2提高到6-2-2、7-2-1或8-1-1。即完工时收取全部工程款的60%以上，完工后一年收取全部工程款的20%，完工后两年收取完毕。同时，将单个项目的施工工期控制在12个月内，最长不能超过18个月。

　　一位知情人士告诉本报记者，这一新的保障措施效果欠佳。

　　去年5月，东方园林与湖北襄阳市人民政府签署了31亿元的合作框架协议，约定襄阳市以自有资金及保障地块的出让金作为景观工程合同项下工程款的支付来源。今年3月，两者签下BT合同，总价款暂定7.2亿元。

　　但上述知情人士告诉记者，这份价值30多亿元的土地保障协议“基本作废了”。

　　不仅如此，东方园林在2010年5月和12月签订的鞍山市城市景观项目和本溪沈溪新城项目已停工，这两个项目的协议价格分别为16亿元和12亿元，目前实现的营收和回款分别为1421万元和1979万元。东方园林曾表示，当时是由于公司正和鞍山市相关部门以及本溪经济开发区管委会洽谈增加土地保障条款，因而使项目处于停工状态。

　　从东方园林披露的公告来看，截至去年年底其参与的鞍山和本溪项目尚未签订土地保障条款。

　　此前民生证券曾指出，土地保障模式对保障地块的要求非常高，且一个框架协议可能会落地成几个合同，便包含了几个保障地块，每一个合同和相应保障地块再具体谈判，这样便拉长了和业主谈判的时间。

　　大岳咨询总监毕志清告诉本报记者，和地方政府找国有企业进行担保，或是此前地方财政出承诺函，以及将项目纳入财政预算类似，土地保障不失为一种回购保障方法。

　　据民生证券的调研报告，被东方园林选中的保障地块必须具备两个条件：一是城市核心区的成熟地块，二是已经纳入年度出让计划。同时，地块的估值由东方园林来做，参照区域内其他地块成交价、剔除虚高因素定出基准价，基准价再打个折扣算出兜底价，地块兜底价至少覆盖工程款的3倍。

　　一位地产界的人士则告诉本报记者，土地保障模式“其实不靠谱，因为政府财政是收支两条线，这个决定了土地保障模式是很难生存的”。

　　“土地收支两条线，实际上有一些地虽然出让了，但最后到底用不用在你这儿是个问题。”一名熟悉回购保障的人士说。