上半年业绩略超出我们预期

　　2013年1~6月棕榈园林主营收入16.13亿,同比增长35.70%;营业利润1.75亿,同比增长29.28%;实现净利润1.39亿元,同比增长18.46%。EPS为0.30元,略超出我们的预期,主要是上半年费用控制较好,期间费用率9.55%,同比下降4.8个百分点,符合我们前期“费用进入下降通道的判断”。

　　毛利率改善看下半年

　　上半年公司综合毛利率22.86,同比下滑5.87个百分点,其中设计毛利率18.02%,同比下滑33.91个百分点,此可视作2012年的“遗留问题”,因12年设计新签订单不理想,结转订单少,导致上半年结算收入减少8%,但成本(工资为主)并未减少,而年初发放奖金又进一步增加成本,二季度订单虽然改善明显,但体现到收入至少要3Q,我们预计全年设计毛利率将恢复至49%左右。

　　市政业务开始爆发

　　公司在完成对市政业务发展“三要素”(关系,团队,资金)的建设后,业务发展迅猛,上半年签订施工合同14亿元,同比增加20倍。市政几个在手重大项目进展均符合预期,1H聊城项目确认收入3859万元,胜伟项目实现收入6694万元,鞍山项目实现收入8972万元,再考虑已基本完成的成都项目、岳阳项目等,我们估算上半年市政业务大约实现收入3.5-4亿元(去年全年4-4.5亿),由于下半年是施工旺季,公司有望超预期完成我们全年8亿收入的目标。

　　有利因素正在逐步增加

　　地产较好的销售带动了园林投资的热情,上半年配套建设增速提升了50%左右,而以中高端住宅、道路绿化、城市公园、河道改造等为主要增长点的项目类型与公司地产景观设计、工程业务布局与客户资源储备相符。经营性现金流入同比增加1.7亿元,同比增加45.54%,种种迹象表明形势正在向有利方向变化。

　　下半年业绩有望继续加速,重申“推荐”评级

　　我们在7月19日发布公司分析报告《经营拐点来临》,中报已经部分证实我们的判断。我们依然认为公司地产和市政双轮驱动的业务结构较单一模式更利于长远发展,在追求规模扩张的同时能避免融资不畅时的风险,维持13-15年EPS0.87/1.17/1.64元的预测,对应PE分别为20/15/11x,合理估值22-26元。