事件描述

　　普邦园林于8月22日晚公布2013年半年报：上半年，公司实现营业收入11亿元，同比增长26.06%；实现营业利润1.83亿元，同比增长28.86%；归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长26.11%；基本每股收益为0.28元。同时公司预告今年前三季度净利增长20%~50%。

　　事件评论

　　上半年公司业绩增速接近预告区间的下限，略低于市场预期，主要原因是受春节、天气及季节性等因素影响，一季度收入增速略低于预期，不过二季度收入增速已回升至31.7%的预期正常水平。我们认为驱动公司业务发展的主要动力是：1）去年以来主要地产商销售回暖，行业经营环境持续改善；2）公司坚持大客户战略，来自万科、保利等大客户的业务稳步增长，前五大客户占比维持在45%左右；3）利用上市后的资金优势，公司深化全国布局并取得成效，除了占比很小的东北外，其它各地区业务都保持稳定增长。

　　公司上半年盈利能力基本保持稳定，预计全年略有下降。综合毛利率下降0.63个百分点至25.72%；管理费用率下降0.3个百分点；5月份发行7亿元债券使财务费用增长139%，财务费用率上升1.25个百分点；随着1年以上应收款项收回，计提的资产减值损失大幅减少；最终净利率和去年同期持平。我们预计，财务费用继续增长以及股权激励费用摊销，将使公司今年的盈利能力略有下降。

　　和其它地产园林公司一样，公司目前还处于用现金流换取成长的阶段，因此经营净现金流依然为负。上半年收现比进一步下降至56.8%，经营活动现金净流出的局面短期还看不到改善的迹象。

　　我们预计公司将维持当前稳步较快发展的局面：1）公司实施大客户战略，来自大客户的业务相对稳定，有助于熨平地产调控等因素导致的行业性波动；2）7亿元债券发行后，公司资金优势进一步突显，在手货币资金接近14亿元，将有力支撑公司的区域布局和向市政园林、旅游度假园林等领域拓展；3）公司公布股权激励草案，行权业绩条件为13~16年净利复合增速分别不低于27%、30%、33%、36%，彰显公司持续发展的信心。

　　预计公司2013年~2014年的EPS分别为0.6元、0.78元，对应PE为24倍、18倍，维持推荐评级。