事件:公司公布2013年半年度报告,2013年半年度实现营业收入53446.27万元,较去年同期增长29.86%;二季度单季度实现营业收入31326.55万元,同比增长27.47%,环比增长141.62%;半年度归属上市公司股东的净利润为8515.16万元,比去年同期增长14.09%。二季度单季度实现净利润4892.52万元,同比增长7.26%,环比增长35.05%,实现每股收益0.27元,基本符合我们此前预期。

　　点评:

　　业绩基本符合预期,充足的订单量保证后续业绩高成长。13年上半年公司的主要业务集中在生态修复、市政园林绿化、设计维护、苗木及营养土等领域,其中生态修复业务实现收入19365.97万元,同比增长10.76%,园林绿化业务实现收入33031.9万元,同比增长47.95%,是收入的构成主体,总体业绩表现基本符合我们此前预期。公司开展的园林绿化、生态修复业务与国家基础建设投资、环保等政策密切相关,业务增长在一定程度上受到我国经济增速放缓的影响。但公司目前有充足的在手订单,2013年新签订单10.76亿元,随着二季度之后行业逐步进入项目开工旺季,完全可以保证全年的业绩快速增长。

　　大型BT项目进展总体较为顺利,个别项目进展较慢。从半年度报告披露的BT项目的施工进度看,总体进展较为顺利,原有的通州项目、梅县项目、贵州六盘水项目基本完工,进入建安工程价款回购期,潍坊项目和老河口项目已经开工,预计15年完成,另外新签的郴州项目、环渤海项目、新疆伊宁项目目前处于洽谈阶段,项目进度基本符合预期。前期已经开工的衡阳项目和郴州项目进展较为缓慢。总体来看,大型BT项目确认的投资回报继续大幅增加,半年度投资收益实现4069.71万元,较去年同期增加231.24%。随着前期开工的项目陆续完工,投资回报将继续增加。

　　管理费用率和财务费用率都有上升,挤压了净利润空间。半年度公司的管理费用实现6650.14万元,较去年同期增长42.11%,管理费用率为12.44%,较去年同比上升1.07个百分点,略呈上升趋势,主要是公司规模扩大造成各项费用支出增加以及公司推出股权激励的相应费用增加所致,完全符合我们在一季报分析中的判断。13年半年度财务费用实现1822.12万元,较去年同期增长453.51%,财务费用率实现3.41%,较去年同期增加4.66个百分点,主要系银行贷款及前期发行的短期融资券增加相应的利息支出所致,预计后续的财务费用率将继续有所上升。

　　回款有所改善,但经营性现金流压力犹存。13年半年度经营性现金流量净额实现-24386.69万元,较去年同期流出增加16308.56万元,主要是随着承接项目数量不断增加,公司需投入的项目配套资金和苗木支出不断增加所致,现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看,半年度应收账款实现5949.49万元,较年初减少898.13万元,主要是前期已经结算的工程款陆续回收所致,后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。13年半年度投资活动现金流量金额净流出17772.77万元,较去年同期流出增加7480.84万元,主要是因为支付的BT项目前期费用增加所致。

　　维持“推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足,全年业绩有望实现快速增长,我们依然维持原来的判断,维持13、14、15年EPS分别为0.92元、1.29元、1.84元。以8月26日收盘价26.16元计算,对应13、14、15年PE分别为28倍、20倍、14倍,未来三年的复合增速达到41.42%,目前依然处于快速增长期,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。

　　风险提示:宏观经济下行的风险,项目开工进度慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险。