投资建议:

　　目前公司项目集中在50大城市中心城区,政府财政实力雄厚且信用良好,预计回款风险相对较校随着金融保障模式推出,公司新签订单回款保障有望进一步提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.60元、2.21元和3.02元,对应当前股价PE分别为21倍、15倍和11倍,首次给予“推荐”评级。考虑到10月份是重要回款节点,三季报回款质量存在超预期可能,建议积极关注。

　　事件:

　　9月13日,我们参加东方园林南宁秋季机构投资者交流会,与公司新一届董监高成员进行交流,同时参观公司承建的南宁地标项目(五象湖公园)。

　　要点:

　　三大板块并举,二次创业再起航。公司是国内园林行业龙头,业务以市政园林为主(2012年收入占比达88.5%)。此次交流会中,董事长重点介绍公司未来5年战略框架,将形成景观板块、生态板块、苗木板块三大业务协同发展。公司业务结构将发生显著变化,景观业务占比逐步回落至50%,生态业务和苗木业务均上升至25%。我们认为三大板块紧密相连,业务协同关系强,未来公司收入结构将得到进一步优化,避免单一业务(市政园林)过度依赖。金融保障模式首度亮相,未来回款再添新保障。由于市政园林项目多以BT形式为主,即业务开展的同时需要为政府垫资。在收款模式上,公司一直领先于业内,采用类BT(BT与进度款相结合)业务模式,提升资金周转效率,同时匹配土地保障条款,降低应收账款坏账风险。考虑到当前政府面临较大的债务压力,为进一步保障回款安全,公司再度创新提出金融保障模式,通过共同基金、银行再贷款、定向信托、资产买断、保理、增信等多种途径与金融机构展开合作,提升资金回收效率。目前公司已于国开行、农发行、建行、工行、民生、中信等银行展开合作,预计未来三个月内将有适用于金融保障模式的新项目正式推出。

　　定增顺利通过,未来两年资金瓶颈缓解。公司已于9月6日收到证监会批文,核准公司在未来6个月内非公开发行新股6918万,发行底价为23.85元,意味着历时两年3个月的再融资终获通过。从发行价格看,23.85元的底价较最新收盘价(33.77元)折价约30%;我们预计公司定增将在未来三个月内实施,若以底价发行,将募资16.5亿元,若以最新收盘价发行,将募资23.4亿元,以35%的垫资比例计算,公司有望撬动超过66亿元订单。再融资获批极大缓解公司当前资金链压力,为今明两年增长提供充足的资金保障。生态园林建设是城市基础设施建设的重点。近日国务院下发加强城市基础设施建议的意见稿,生态园林建设成为四大重点建设项目之一,提出“老城区人均公园绿地面积不低于5平方米,公园绿地服务半径覆盖率不低于60%”的建设目标。这是首次以国务院名义就城市基础设施建设发文,意见下发对园林股构成实质性利好,标志着城市园建从“地方推动”进一步上升至“国家推动”,未来园林市场建设需求有望迎来新一轮爆发。

　　地方债无需过度担忧。考虑到地方政府债务日益膨胀,市场对园林公司回款风险及发展增速过度担忧,目前已成为压制园林行业估值的关键因素。我们依然维持此前观点,首先,BT模式回款风险并非园林行业专属,节能环保、医院、城市安防、建筑智能等新兴产业同样适用;其次,园林建设对改善生态环境,提升土地价值具有明显作用,地方政府园建意愿强烈,回款更有保障。从目前的政府表态来看,我们倾向于认为此次债务审计的主要目的在于“摸查”而非“充分暴露”风险,因此,从最终的实际情况来看超预期的可能性不大,园林板块有望整体迎来估值修复行情。

　　风险提示:战略框架协议的具体项目落地较慢,市政园林业务开拓低于预期,回款风险,经营活动现金流大幅恶化风险。