事件

　　12月9日,普邦园林签署《关于泛亚国际控股有限公司(Earthasia International Holdings Limited)股份之买卖协议》及《认购协议》。使用自有资金港币106,850,000元对普邦香港增资,用于投资泛亚国际的100%间接控股股东泛亚控股,其中,港币91,850,000元用于收购CYYHOLDINGSLIMITED及LSBJHOLDINGSLIMITED持有的泛亚控股的31%股权,另外港币15,000,000元对泛亚控股进行增资。

　　评论

　　投资标的具备较强设计实力,收购价格不高:1、收购标的泛亚国际具备较强设计实力,从设计领域上看,包含了城市综合开发、公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务,范围辐射上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾,代表作品有香港海洋公园二期、北京奥运会水上公园、北京奥运选手村等;2、从体量上看,2010-2012年,公司平均收入1.78亿港币,平均净利润3143万港币,净利率为17.7%;3、本次收购最终确定泛亚国际100%股权价格31426.8万港币,相当于10倍PE,对应34%的交易股比,本次交易价确定为10,685万港元,对比目前A股市场园林股估值,收购价格不高。

　　业绩承诺凸显公司重视回款,团队承诺有助于业务稳定:1、业绩承诺:2013年-2015年,泛亚国际的合并经营性现金流净额较过去三年平均值逐年的增长率不低于12%;2016年-2018年,年均经营性现金净额下滑幅度较2015年不得超过20%。如实情未能达至上述目标,出让方须向受让方支付有关差额的34%。2、管理团队承诺:刘兴达先生、陈奕仁先生及该公司主要骨干成员将签署一份确认函确认其将继续为泛亚国际服务至2018年12月31日止,并在任职期间与离任后一年内不直接或间接从事与泛亚国际有竞争性的业务。3、此次业绩承诺条件凸显出公司重视回款质量,是公司一贯稳健风格的体现,在资金面收紧大背景下,保证了回款,也就保证了业务的延续性;4、轻资产,设计类公司的核心在于人,泛亚国际管理团队承诺在未来5年保持稳定,这对于公司长期稳定发展打下了良好基础。

　　期待后续业务协同,帮助公司进一步拓展市政领域:1、公司是地产园林领域龙头公司,在原有业务保持稳健增长基础上,也开始逐步涉足市政园林,5月份公告与广州南沙开发区管理委员会、鼎晖投资及广东建华置地合作,共同投资开发明珠湾区珠江区域,将为公司后续提供广阔市场空间;2、此次投资泛亚国际34%股权,一方面有助于公司整合上下游资源,衔接产业链,为客户提供“总规划——建筑设计——园林设计——园林施工”一体化服务,一方面后续双方协同效应的产生,将给双方带来更多订单。

　　对于园林行业观点:1、受益于生态文明建设,长期看好园林行业发展,从日本历史发展规律看,污染较重时期也正是园林绿化发展最快的时期;2、三季度以后,龙头园林公司基本面相比前三季度逐步好转,东方园林增发落实,铁汉生态三四季度签单量快速上升,旺季到来,各家公司施工进度也在加快;3、标的选择上,更倾向于业绩稳定,在手资金较为充裕的园林公司。

　　投资建议

　　预计2013-2015年EPS分别为0.57、0.80、1.03元,分别对应30、21、17倍估值水平,维持“增持”评级。