收购价格相对合理，业绩承诺重视经营性现金流。此次收购价格对应泛亚国际2010-2012年平均净利润的静态市盈率低于上市公司平均水平，整体价格相对合理，符合公司稳健经营特征。在业绩承诺方面，2013-2015年，泛亚国际的合并经营性现金流净额较过去三年平均值逐年的增长率不低于12%；2016-2018年，年均经营性现金净额下滑幅度较2015年不得超过20%。如实情未能达至上述目标，出让方须向受让方支付有关差额的34%。

　　盈利预测及投资评级。维持公司2013、2014、2015年每股收益为0.60元、0.83元、1.14元，目前股价对应PE分别为28x、20x、15x。当前生态文明受到高度重视，我们预计后续生态园林建设政策扶持力度和资金支持力度也会加强，园林行业配置价值明显。公司质地优秀，经营稳健，资产负债率低，在手资金充裕，未来业务拓展空间较大，维持“推荐”评级，建议积极关注。

　　风险提示：地产调控进一步超预期；订单及执行低于预期；现金回款风险；南沙项目进展低于预期。

　　棕榈园林：Q3收入增速略有下滑，经营质量有所改善

　　事件：

　　棕榈园林(002431,股吧)公布2013年三季报：2013年1-9月公司实现营业收入26.50亿元，同比增长27.71%；实现营业利润2.61亿元，同比增长20.23%；归属于母公司股东的净利润2.13亿元，同比增长13.92%，对应EPS为0.46元/股，略低于此前的预期。

　　公司同时公布2013年盈利预告：公司预计2013年归属于母公司净利润增长10-40%。

　　点评：

　　2013年前三季度公司实现营业收入26.50亿元，同比增长27.71%。其中Q3实现收入10.36亿元，同比增长16.99%，收入增速较Q2略有放缓（表1），上市园林企业在2013年Q3普遍表现出收入增速放缓的迹象。分季度来看，公司在2013年Q1、Q2、Q3分别实现收入3.92亿元、12.21亿元、10.36亿元，同比增长14.13%、44.46%、16.99%（图1），Q3收入增速较Q2有所放缓。从目前披露的上市园林企业的三季报情况来看，由于受地方政府债务审计的影响，除了以地产园林业务为主的普邦园林(002663,股吧)以外，上市园林企业在2013年Q3普遍表现出收入增速放缓的迹象。

　　2013年前三季度公司实现综合毛利率22.52%，较去年同期下滑3.93%，公司实现净利率8.61%，较去年同期下滑0.54%（图2）。2013年前三季度公司的综合毛利率较去年同期下降3.93%，我们认为设计业务与地产园林业务毛利率的下滑是主要原因。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率分别为18.69%、24.20%、21.98%，较去年同期下降8.57%、5.13%、1.41%。

　　公司净利率下滑幅度小于毛利率的主要原因在于期间费用占比的下降。2013年前三季度公司实现期间费用占比10.25%，较去年下降2.33%（图3）。公司2013年前三季度实现期间费用占比10.25%，较去年同期下降2.33%。分项来看，公司实现销售费用占比0.88%，较去年同期下降0.51%；公司实现管理费用占比7.06%，较去年同期下降1.45%，其中Q3公司的管理费用占比为7.89%，较去年同期提升1.08%，主要源于股权激励费用的计提；公司实现财务费用占比2.31%，较去年同期下降0.37%。

　　盈利预测与评级。根据2013年前三季度新签合同、收入、在手合同等情况，我们调整了盈利预测假设：1）略微下调苗木销售的收入增速和毛利率；2）略微下调设计业务毛利率；3）小幅下调了公司的销售、管理费用占比，据此公司2013-2015年EPS调整至0.85元、1.18元、1.79元，对应的PE分别为23倍、16倍、11倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：房地产调控对地产园林业务影响、市政园林业务进度不达预期、项目回款不达预期

　　东方园林：业绩拐点已现，金融保障模式助力新增长

　　投资建议

　　考虑到当前项目施工情况已有好转，预计Q4业绩回升是大概率事件，公司业绩拐点已现。同时金融保障模式推出在即，回款问题有望得到彻底解决，未来公司估值提升空间巨大。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.51元、2.02元和2.70元，对应当前股价PE分别为23倍、18倍和13倍，上调评级至“强烈推荐”。