生态及环境建设是现实倒逼之下下一步改革的重点,园林绿化行业的长期需求是不言自明的。园林绿化企业这些年一方面自身成长随着基数而回落;另一方面资金回款羁绊了短期的业绩释放。我们认为十八届三中全会后,后续三年的政策环境进一步向好,地方政府的投资进度会逐步正常,园林绿化投资占比会继续加大。捆绑大型地产企业的园林绿化企业资金回款压力是有限的,未来集中度面临进一步上升的契机。十八届三中全会后,土地改革的大力推进,将有助于带动大量的自发性投资,实质性推动后续新型城镇化以及新农村建设。园林绿化企业整体上明年业绩小幅提速的可能性大,受政策环境支撑,估值区间进一步收敛的空间有限。我们偏好在地产园林上享受传统优势,同时逐步进入市政园林的棕榈及普邦。

　　支撑评级的要点。

　　未来的改革会涉及经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”,生态文明单列其中,凸显政府对生态环境美建设的关切度。未来园林绿化行业的市场需求仍然是广袤的。

　　中国的城市化已进入下半场,大城市进一步快速发展的动力将边际递减,而广大中小城市和市镇未来提升的潜力巨大,相应的这些地区的市政建设、绿化设施、公共服务等需求还会进一步提升,这将使绿化园林企业继续受益于行业高速成长。

　　土地改革将是城镇化进一步推进和新农村建设的关键,如果相应的制度安排和实践能更好的提升农民财产权利,活跃民间投资活动,盘活土地市场,打破城乡分割,则新型城镇化的质量将有效提高,市政和园林生态业务无疑有更光明的前景。

　　中国房地产投资的高增长已成过去时,但是偌大的人口基数和未来更新换代的需求还将使地产行业保持合理的增长态势,由地产引发的园林绿化、装修装饰升级等业务还有稳定的增长空间。与地产企业相比,园林绿化行业的公司规模普遍较小,市场集中度不高,未来进一步的整合将使龙头的园林企业体现优势。

　　虽然地方融资平台风险的达摩克利斯之剑悬而未决,但是从草根园林企业的实践看,在地方政府的合作项目选择和现金回收上,各有招数,尚未出现系统性风险。

　　生态和苗木业务可能是未来行业发展新的增长点,在后工业化的中国,环境问题日益严重,涵盖土壤修复、水环境治理、森林植被等在内的大生态概念已受到各界的关注和支持。我们认为,未来有关细分的行业支持政策和财政补贴将会落地,由政府主导支持,企业践行、全民参与的行业良性发展态势有望形成。

　　我们认为与大地产公司捆绑紧密的地产园林类企业的资金回收不需要过于忧虑,大型地产企业资金整体充裕。在站稳地产园林市场的基础上,逐步开拓市政园林,形成两条腿走路的普邦园林和棕榈园林是我们的偏好。

　　评级面临的主要风险。

　　宏观经济持续向下及地产调控升级引发市场大幅波动;新型城镇化的相关政策执行效果低于预期。