岭南园林昨日发布公告称，公司将发行日期从1月17日推迟至2月11日。据披露，岭南园林的首发估值为23．34倍，远高出9．2倍的行业平均水平。一边是每年急剧膨胀的负债，一边是高溢价发行，这样的风险，岭南园林在发行上市后能否承受？此外，岭南园林的此次发行还涉及1071万股老股转让，占到了总发行量的一半，14位进行老股转让的股东共可套现2．3905亿元。

　　老股转让占比达一半

　　岭南园林的首发数量为2143万股，发行价格为每股22．32元，对应的发行市盈率是23．34倍。

　　在岭南园林此次网下初步询价过程中，机构给出的最低报价只有区区6．98元，而岭南园林此次的发行价格则比这一价格整整高出了219．77％。

　　根据初步询价，剔除最高报价部分后，岭南园林的网下全部配售对象报价的中位数为20．87元，加权平均数为18．39元；全部公募基金和社保基金报价的中位数为21．31元，加权平均数19．31元。比较可发现，岭南园林不仅发行市盈率偏高，绝对发行价格也颇高，高出网下全部配售对象报价加权平均数的15．59％。

　　岭南园林之所以绝对发行价格偏高，与剔除高价报价部分的比例较低也有一定的关系。根据岭南园林披露，此次剔除的比例仅占所有网下投资者拟申购总量的25．73％。而之前，有不少新股剔除高价部分的比例达到50％以上甚至90％左右。

　　需要指出的是，在岭南园林此次发行中，还包括了1071万股的老股转让部分，占到公司此次总发行量的一半。按照岭南园林22．32元的发行价格计算，本次发行中老股转让所得资金总额将达到2．3905亿元。

　　在老股转让部分中，仅岭南园林控股股东、董事长、总经理尹洪卫公开发售股份的数量就达到了622．1374万股，占比高达58．09％，可套现1．3886亿元；其他持股的董事、监事和高级管理人员冯学高、陈刚、刘勇、梅云桥和秦国权合计公开发售股份177．3534万股，合计可套现3958．53万元。

　　除尹洪卫之外的持股10％以上的股东上海长袖也将公开发售股份192．0228万股，涉及资金4285．95万元。

　　总负债每年大幅递增

　　2012年，岭南园林发行人开始采用BT模式承接部分市政园林工程项目，增加了公司当期经营性现金净流出，导致岭南园林报告期内的经营活动现金流量净额为负。

　　数据显示，2010年度、2011年度、2012年度和2013年1－6月，岭南园林的经营活动产生的现金流量净额分别为1001．18万元、－4002．69万元、－1．2133亿元和－3768．98万元。

　　目前，岭南园林正处于高速发展时期，业务规模不断扩大。由于工程施工业务的“前期垫付、分期结算、分期收款”运营模式，使得公司业务规模的扩张能力在一定程度上依赖于资金的周转状况。

　　岭南园林在招股书中表示，目前公司主营业务产生现金的能力尚不能完全满足业务快速发展的需要。因此，如果甲方或发包方不能按时结算或及时付款，将影响公司的资金周转及使用效率，从而进一步影响公司工程施工业务的持续发展。

　　财务数据披露，2010年末、2011年末、2012年末和2013年6月末，岭南园林的负债总额分别为1．6021亿元、3．3873亿元、5．4046亿元和6．9987亿元，其中流动负债占负债总额的比例为或接近100％。

　　岭南园林指出，如果今后公司经营活动产生的现金流量出现持续净流出的情况，将可能使公司面临一定的偿债风险。