园林绿化行业景气延续

　　对比我国目前城市化所处阶段,并结合中国城市绿化覆盖率等绿化投资增长表象指标,我们认为,随中国城市化发展进入加速期的中后阶段,绿化等配套投资正处于高速发展期,2000年时,全国城市园林绿化投资规模仅有143亿元,到2012年,城市园林绿化投资已经达到2380亿元。随着国家对城市园林建设标准的提高、环境保护的要求以及地方政府对土地升值的助推力,将有更多的地区和城市加大对园林绿化投资,市政园林仍有望保持较快增长。而根据我们的测算,地产园林的投资规模约为826亿元,养护市场规模超过500亿元,园林行业有较大发展空间。

　　均衡发展的园林新秀

　　公司各项业务优势互补、协同效应突出,具有较明显的产业链一体化优势。公司市政、地产园林业务均衡发展,业务结构更具抗风险能力。依托于公司品牌、人才储备、项目经验、最高资质及现金流等方面的优势,公司确立了大中型项目较强的竞争力。此外,公司的绿化养护业务也位列行业前茅,产值规模领先。

　　募集资金撬动未来营收较快增长,苗圃建设提升公司综合竞争力

　　根据公司规划,募集资金将用于补充营运资金和建设苗木基地。补充营运资金将放大公司的拿单能力,保证未来营收较快增长。而在华西、华中两个业务高速扩张的区域建设苗木基地不仅能够缓解长途运输引起的苗木成活率低、供应时间不能保证的风险,降低苗木(特别是高端树种)价格波动对成本的影响,还有望提振公司综合毛利率。

　　风险提示

　　地产调控加剧;政府投资增速下降;宏观经济波动影响回款速度。

　　合理估值区间26.79~28.08元

　　绝对估值的合理价值区间为25.33~28.25元/股,价值中枢26.79元。按照2013年22~26倍市盈率,对应相对估值合理价值区间为25.74~30.42元,价值中枢28.08元。综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司合理估值区间为26.79~28.08元,公司新股发行价定为22.32元,较我们测算的合理估值区间折价16.7%~20.5%,预计上市首日涨幅在20.0%~25.8%。