事件:

　　普邦园林5月23日晚间公告,与淮安市白马湖规划建设管理办公室(以下简称“业主”)签署《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》,投资概算不超过10亿元,预计项目期为3年。

　　评论:

　　1、PPP模式引入社会资本提升公司资金使用杠杆

　　项目建安费用由业主出资15%,普邦园林及其合作伙伴组成的合作公司出资85%。同时,普邦园林作为施工方,按施工进度获得建安工程进度款。工程分期验收,每一期移交后,业主分三期向合作公司支付工程收购款,包括“合作公司支付的建安费用+投资回报+建设期利息+回购期利息”。

　　普邦园林资金杠杠提升在于:(1)项目分期验收分期回购,单项工程金额较小;(2)业主出资15%,合作伙伴提供一定资金。

　　2、前期退渔还湖、环湖道路建设等基础工程已经基本完成,预计启动较快

　　2010年以来,淮安市先后投入18亿元,对白马湖实施退渔还湖、清淤积土、环湖道路通达、防堤加固等一批重点工程,为森林公园项目奠定了良好基础。作为白马湖打造国家级生态旅游休闲度假景区的重要组成部分,工程在政策、资金、推进等方面将会受到政府大力支持,预计下半年将启动建设。

　　3、市政园林有望成为增长新引擎,关注现金流

　　公司偏好3亿元以下的短平快项目且对回款条件有较高要求,2013年处于项目储备期和探索期,2014年有望迎来高增长。随着市政项目比重的提升,我们将密切跟踪现金流指标。

　　4、看好公司可持续发展能力,维持“强烈推荐-A”的投资评级

　　公司在市政园林业务拓展上审慎且极具耐心,有望走出一条差异化发展路径。地产园林业务方面,2013年处于渠道和设计平台建设期。目前,区域运营中心初步布局完毕,设计在收购泛亚国际(34%股权)以及城建达设计院(90%股权)后,逐步具备“景观概念设计+建筑设计+深化设计”一体化设计能力。2014年经过进一步扩充及磨合,可持续发展能力将进一步提升。

　　我们看好公司的可持续发展能力,预计2014年-2016年EPS分别为0.70元、0.91元和1.13元,2014年20倍PE对应目标价14元。

　　5、风险因素

　　房地产新开工低于预期,市政园林订单去化及回款低于预期