事项:

　　棕榈园林公告2014年中期业绩,营业收入21.92亿元,同比增长35.86%;归属净利润1.56亿元,同比增长12.58%;摊薄后每股收益0.34元。公司预计2014年1-3季度归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%至30%。

　　简要评述:

　　1.2季度项目进度好转明显,基本符合预期,经营现金流恶化。2014年2季度单季度收入16.80亿元,同比增长37.58%,归属净利润1.54亿元,同比增长12.54%,与1季度增长基本持平。2季度经营现金流恶化,上半年经营现金流为负的3.26亿,同比净流出加剧,其中2季度单季度为净流出9158万,较去年同期流出也进一步扩大,主要原因是由于公司市政业务的拓展,前期投入资金大,经营垫资较多,尚未到回款期;上半年应收账款为15.24亿,较年初增长10.03%;存货上半年为41.04亿,较年初增加18.82%,总体的回款风险可控;收现比上半年略有下滑,同比下降0.21个百分点。

　　2.苗木收入负增长,苗木毛利率下降。上半年苗木收入3281万,同比下降18.06%,同期工程收入同比增长38.33%,设计收入同比增长18.28%;苗木毛利率为42.08%,同比下降9.31个百分点;工程和设计毛利率分别为22.65%和20.71%,同比分别小幅上升了0.31和2.69个百分点。

　　3.综合毛利率基本持平,三费都略有上升,归属净利率有所下降。上半年毛利率为22.87%,与去年同比基本持平;三费率为10.89%,同比上升1.34个百分点,其中,销售费用率同比上升0.42%,主要是由于后期工程维护、日常经营费用增加,财务费用同比增长0.75%,主要是报告期内融资规模扩大导致的利息支出增加。上半年净利率为7.56%,同比下降了1.78个百分点。

　　4.渠道优势强大,收入区域分布更为合理。公司凭借完善的产业链业务平台和全国化市场布局,依托强大工程综合管理能力,以及优秀技术人才,业务在各个区域分布更为合理,增长迅速,尤其是在华中地区,同比增长达到73%。

　　5.盈利预测及估值。2014年上半年公司在手现金约为5.76亿,有息负债率为81.91%。2014年5月,公司向9名投资者非定向增发8812.5万股,募集资金14.1亿元,主要用于补充流动资金,我们认为流动资金的充裕,有利于公司潜在的并购和新接业务的开展,从而扩大市场份额。并且2014年上半年新签工程订单约22亿,设计订单(含地产及市政)1.4亿,未来业绩增长有保障。我们认为公司未来资金充裕,预计2014年、2015年的EPS分别1.14、1.71元,未来复合增长率为40.47%,给予2014年20-25倍的动态市盈率,合理区间为22.8-28.5元,维持“买入”评级。

　　6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。