(四)模式创新改善业绩增长质量预期

　　金融保障的具体模式是引入金融机构通过发行集合资金信托计划,募集资金为项目提供金融保障。该模式一方面可以降低业主财务压力,同时还对公司应收账款进行保障,在降低回款风险,提升市场对公司现金流量表的改善预期。

　　公司今年上半年已签署《湖州东部新城核心区生态景观建设实施之合作协议》、《吉林市美丽吉林生态战略实施之合作框架协议》、《营口沿海产业基地美丽生态之合作框架协议》3个项目,分别涉及金额2亿、4.6亿、2.3亿元。从已落地的三个项目来看,协议设计灵活,美丽吉林项目规定丙方(金融机构)向乙方(东方园林)收购甲方(吉林政府)债权,甲方用抵押物做担保,丙方与甲方重新约定应收债权支付条件,延展政府付款期限,缓解还款压力。通过将公司的债权一次性卖断给金融机构,摆脱了大部分收款风险。而另外两个项目则通过成立专项信托计划,将甲方对乙方的一般负债转化为金融负债,提高甲方违约成本,从而降低风险。

　　目前公司已组建了专门的金融团队,以持续推进金融保障模式,未来景观及生态工程项目将在项目谈判初期即引入金融保障模式,我们认为该模式实现政府、公司以及金融机构的三赢,模式具备可复制性,有利于化解压制园林企业估值的关键风险-地方财政紧张背景下的应收账款风险。公司作为行业首家采取该模式的公司,预计该模式创新将稳步提升公司业绩增长质量,同时降低资金对于公司业务扩张限制,加快公司产能周转率。

　　(五)二次股权激励奠定新一轮成长基础

　　2011年1月27日,公司首期股权激励计划授予激励对象378.98万份股票期权,股本总额占比为2.52%。行权条件需满足2010-2014年扣非净利润实现CAGR34.78%。

　　2014年8月18号公司公告第二期股权激励草案,拟向激励对象授予1,000万份股票期权,占股本总额1.00%。计划首次授予激励对象为公司中高级管理层共239人。二次股权激励行权条件需满足2015-18年扣非净利润增长相对于2014年35%/90%/160%/260%,隐含每年增长率分别达35%/40.74%/36.84%/38.46%,CAGR达37.74%,相对于首期激励行权条件有所提高。我们认为二次股权激励的实施扩大了激励覆盖面,奠定公司未来的业绩增长底线。

　　基于公司战略规划和近期的在手订单情况,我们预测公司2014/15/16年EPS为0.97/1.32/1.86元,未来3年CAGR30.68%,根据行业可比估值及公司成长性,给予公司14年25倍PE,目标价24.25元,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　行业政策风险、应收账款风险、外延扩张风险等。