与关联方资金来往频繁

　　根据收购草案，2013年、2014年及2015年1-5月，申能环保第一大客户均为兰溪自立铜业有限公司（下称“兰溪自立”）。报告期内，申能环保向兰溪自立销售产品实现的收入分别为17.09亿元、21.19亿元和4.59亿元，占比分别为82.18%、85.87%和79.57%。根据收购草案，兰溪自立是申能环保股东的直系亲属的配偶所控制的一家金属冶炼企业，申能环保与兰溪自立为关联方。

　　审计报告显示，2013年和2014年，申能环保再生金属销售业务实现的销售收入分别为20.57亿元和24.44亿元。但同期，公司实现的毛利润分别为-987.52万元和226.93万元，毛利率分别为-0.48%和0.09%。

　　收购草案中，申能环保表示，再生金属生产与销售业务享受国家税务总局关于销售资源综合利用产品的增值税即征即退50%的税收优惠政策，交易过程中，行业的上下游供应商及客户通常会在定价时考虑前述增值税退税额，挤压再生金属生产企业的销售价格与采购价格的价差空间，从而造成了该行业的毛利空间极薄。

　　如果将相关增值税退税额因素还原至再生金属业务的收入中，申能环保再生资源销售业务的毛利率分别为4.23%、5.51%，仍远低于同行。

　　收购草案中，申能环保将东江环保（002672.SZ）列为可比对象，后者主要从事工业废物处理、市政废物处理以及配套增值性服务，其中工业废物处理资源化利用业务与申能固废业务相似，出售产品主要为铜、锡、镍、铁等金属。

　　2013年和2014年，东江环保资源化利用产品销售业务的毛利率分别为30.07%和30.19%，远超申能环保。

　　值得注意的是，近年来，申能环保与兰溪自立之间资金往来频繁。审计报告显示，2013年、2014年以及2015年1-5月，申能环保其他应收款的账面余额分别为3.92亿元、6.28亿元和4.41亿元。其中，公司对兰溪自立的其他应收账款账面余额分别为3.78亿元、6.14亿元和4.27亿元，占比分别为96.43%、97.77%和96.83%。

　　根据审计报告附注，上述应收款产生的原因主要为资金拆借。但申能环保表示，公司其他应收款主要为兰溪自立所欠申能环保的应收账款余额中账期超过一个月的应收账款。

　　财务数据显示，2013年和2014年，申能环保对兰溪自立的应收账款金额分别为2.52亿元和1.52亿元，对兰溪自立的应收票据金额分别为0.72亿元和3.49亿元。经计算，2013-2014年，兰溪自立对申能环保的资金占用不少于7.02亿元和11.15亿元。

　　不仅如此，兰溪自立同时还是申能环保一般废物品的第一大供应商。

　　根据收购草案，2013年和2014年，申能环保向兰溪自立采购产品的采购金额分别为7.2亿元和2.29亿元，占同期营业成本的比例分别为34.52%和9.32%。

　　收购草案中，申能环保表示，公司向工业企业收集危险废物及一般固废，通过搅拌制砖、炉内熔炼等环节，对其进行无害化处置，消除危险废物中的重金属毒性等危险特性。

　　但交易数据显示，2013年，申能环保一般废物采购的第二至第五大供应商分别为方兵、吕小君、陈国志、汪献明，2014年分别为王勇建、傅东晓、林飞鹏、蔡新宽；2015年1-5月，申能环保第二、第四和第五大供应商分别为孙忠、孙志良、闻秀芳，公司主要供应商均为自然人，且每年均不相同。