3.低估值并购德马吉，强化VR展示应用

　　7月26日，公司收购德马吉已经获得证监会无条件审核通过。德马吉是一家以文化创意设计能力为核心，具备全球化业务覆盖能力、供应链上下游资源整合能力、产业链各环节运作能力的创意展示服务提供商。

　　类比A股展示类公司，按可比市盈率计算德马吉的市场估值也要在40亿左右。本次岭南园林收购德马吉100%的交易价格为3.75亿元，总体而言，合理合理。

　　德马吉并购完成将增强公司文化创意设计和VR内容体验定制能力，公司可依托德马吉文化创意定制核心能力，嫁接创意品宣及运营通路，借助德马吉全球渠道实现自身技术及业务优势“走出去”，并可利用VR技术定制互动营销，实现VR+展示的渠道变现。未来有望持续外延布局VR产业链。

　　4.全局谋划，布局VR技术全产业链

　　公司先后投资了上海四次元、摩登部落VR世界、投拍暴走武林学院、投拍盗墓笔记，深度布局VR硬件、内容、平台、乐园运营全产业链，先发优势明显。

　　其中，优土视真主要运营UtoVR虚拟现实VR内容平台。4月30日上海优土视真公司获得上市公司岭南园林1000万A轮投资，公司最新估值1.5亿，岭南园林获得优土视真6.66%股权。优土视真旗下运营的UtoVR虚拟现实播放器是国内第一家支撑VR播放的VR视频播放器，拥有核心自主研发的全景图片、全景视频的拼接技术、VR播放器技术、后期处理技术，是目前国内用户最活跃的VR内容平台，每日活跃用户数达到几万人并快速增长中。

　　上海四次元主要运营上海世博园区的摩登部落VR世界，7月30日，公司联合雷曼股份（300162）等投资设立上海四次元文化发展合伙企业(有限合伙)。该投资标的公司初期的运营项目为“上海摩登部落VR世界”，投资额拟定为3亿元。是公司运营自主品牌VR主题乐园的落地举措。

　　公司深度布局VR硬件、内容、平台、乐园运营全产业链，若未来项目成熟，公司业绩有望因此提升。VR主题乐园投资运营有望成为公司未来业绩爆发点。

　　【财务分析】

　　1.实现生态景观及文化创意实现双发展

　　公司2015年度实现营业收入18.89亿元,同比增长73.58%,归属上市公司股东净利润1.68亿元,同比增长43.53%；2016年上半年实现营业收入公司10.6亿元，较上年同期增长了65.70%，实现归属于母公司股东净利润1.03亿元，较上年同期增长47.29%。

　　其中，全资子公司恒润科技2015年度实现盈利4407.36万元,盈利承诺完成率为104%；2016年上半年实现净利润3156.6万元，承诺完成率114%.。

　　2016年上半年报表：

　　2.负债结构得到改善，资金需求得到满足

　　2015年底，公司资产负债率为73.58%，远高于同行业水平。2016年一季度公司2015年定向增发募集资金10.5亿元到位,所得募集资金用于归还主营业务相关的银行借款和补充流动资金，满足公司主营业务发展的资金需求，保障公司生态园林业务逐年稳步增长。公司资产负债率下降至50.85%，有效优化资本结构，提升公司财务稳健性，增强了后续融资能力。

　　【估值分析】

　　公司业绩连年增长，2013年增长14.5%，2014年增长35.11%，2015年增长73.58%，2016年上半年同比增长65.70%%，同时公司中报预计2016年1-9月份实现净利润同比增长30-50%。可见，公司“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”双引擎战略初步取得成功，，实现了生态园林主业与文化旅游产业板块的产值与利润双增长。

　　考虑到公司主营业务较好的市场竞争力和文化旅游良好的发展前景，我们保守给予公司全年50%的增长率，公司2016年扣非净利润为1.65*1.5=2.475亿元，考虑到公司发行股份及支付现金收购德马吉股权并募集配套资金事项获得证监会审核通过，公司将增加股本1275.44万，总股本为4.156亿股。德马吉承诺2016年利润0.25亿。则公司2016年预计利润2.725亿元，对应公司32元的股价和133亿的总市值，公司2016年动态PE为48.8倍，每股收益为0.65元，目前估值较为合理。

　　【技术分析】

　　由于公司园林生态业务和VR主题公园新业务的良好成长性，我们看到公司股价与多数下跌的股票不同，它很长时间以来一直运行在去年6月的牛市高点之上，表现出了较强的强势特征。

　　公司股价近期有企稳迹象，应密切关注下方经线和年线的双支撑作用，届时可择机介入。

　　【风险因素】

　　高速发展的VR主题公园本是公司最大看点，公司虽然在VR主题公园领域进行了大力度的布局，但是公司对VR主题公园的实质性大规模投资建设仍然采取了一定的保守策略，目前只是采取参投形式开展VR主题公园活动。这可能是由于VR主题公园的发展仍然有较大的不确定性，也可以理解为公司稳健发展战略的体现，投资者不应对VR主题公园项目报以太高热情和期望。但另一方面在一个强者通吃的互联时代，这可能会带来错失良机的风险。

　　【结论】

　　岭南园林坚持园林生态业务和VR主题公园双主业驱动，发展稳健，成长性良好，密切关注国内VR主题公园的发展态势，建议中长期跟踪，逢低分批建仓。