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“东方神话”吹出园林股盛宴

[日期：2010-06-21] 来源：每日经济新闻作者：佚名发表评论(0)打印

　　“东方神话”吹出了园林股的盛宴！如今A股市场中园林股已形成了东方园林（002310，前收盘价169.58元）、棕榈园林（002431，前收盘价73.85元）、绿大地（002200，前收盘价25.34元）三足鼎立之势。

　　凭借着不断签署的总计数十亿元的大单，以绿化工程为主业的东方园林目前已坐拥两市股王之位，而所在行业的诱人前景更令人垂涎。与此同时，经营决策刚经历转变的绿大地也不顾大盘的孱弱走势，股价自5月19日见底以来一路上扬，17个交易日涨幅竟高达35.94%。而棕榈园林上市首日也受到投资者热捧，首日涨幅高达近50%，成交金额近20亿元，次日股价再次顽强涨停。

　　在已成鼎立之势的园林股中，三大公司各有怎样的业务差别、他们的优势与劣势又是怎样、投资者在这波园林股盛宴中又将如何抉择呢？

　　两园林企业成南北区域领袖

　　6月10日，绿化工程股——棕榈园林成功登陆中小板。在股王东方园林效应影响下，棕榈园林一上市便受到了资本市场强烈青睐，首日涨幅近50%，次日再以涨停报收。棕榈园林与早前上市的东方园林有非常多的相似之处，投资者也常常用南棕榈、北东方的称谓来概括两家公司在不同区域的领袖地位。

　　棕榈园林与东方园林虽然都从事风景园林工程的设计施工，但在各自的侧重点上还是有较大区别。棕榈园林主营侧重于房地产景观工程，2009年该项收入占主营收入总额的比例约为87%；而东方园林更侧重于市政园林项目，2009年该项收入占主营收入总额的比例为72%。从地域来看，棕榈园林业务范围主要分布于华南、华东；而东方园林业务范围主要集中于北方地区。此外，棕榈园林、东方园林均具有园林绿化一级资质和工程设计一级资质。

　　地产园林资金回笼快

　　棕榈园林、东方园林分属于地产园林及市政园林领军人物，而这两块业务的区别主要表现为项目结算周期的不同。

　　目前工程施工业务一般按照工程施工的形象进度分阶段结算，其付款主要分为两种形式，一是按照形象节点支付，另一种是按照形象进度百分比支付。而地产园林和市政园林在结算上又有着显著区别。房地产项目从开工到竣工验收周期为半年~1.2年，通常竣工验收后收到工程款90%~95%；而市政项目占款则比较多，竣工验收后，可能收到工程款的70%。另外，如果当地政府要等到下个年度预算出来后才拨付工程款，则资金回笼速度还将放慢。因此市政项目的收款周期显著长于地产园林，这就要求市政园林企业前期必须垫付较多的工程款，对资金的要求非常高。

　　从棕榈园林、东方园林近年的应收账款周转率看，2007、2009年棕榈园林应收账款周转率（次）为3.97、4.32，而东方园林2007年、2009年分别为3.16、3.76，这也说明了地产园林资金回笼速度要快于市政园林。

　　市政园林毛利率较高

　　尽管市政园林资金回笼周期较长，但这类工程的毛利率及净利率往往较地产园林更高。2007年、2008年、2009年东方园林的综合毛利率分别达到31.76%、32.16%、32.9%，而同期棕榈园林毛利率分别为24.15%、26.1%、26.62%。此外在净利率方面，自2007年以来东方园林净利率基本保持在14%以上，而棕榈园林2007年的净利率是9%左右，此后虽有提升，但到2009年仍只有12%左右。

　　因此，东方园林无论是毛利率还是净利率都优于棕榈园林。某券商分析师告诉记者，市政园林的一个工程通常由企业分标段投标施工，而东方园林资金实力雄厚，常常能拿下整个标段。此外公司客户又在北方，发包的竞争性低于南方。另一方面，市政园林项目占款多、回款慢，因此政府往往会给予建设单位更高的毛利率作为补偿。

　　由此看来，在毛利率和资金回笼速度这两个方面，东方园林、棕榈园林各有各的优势。

　　分析师鉴股

　　两股超募资金有优势绿大地拓展业务存软肋

　　上海一建筑行业研究员告诉《每日经济新闻》记者，东方园林早前也做地产园林，但在房地产市场景气度下滑的情况下，公司开始向毛利率更高的市政园林进军。而自登陆资本市场以来，公司的发展模式主要依靠资金推动型的订单承接，现在一年可以承接的业务量由早前的几亿元增至30多亿元，因此今年3月以来利好不断释放，同时资本市场也作出积极反应。

　　不过上述研究员对东方园林这一发展模式仍感到一定的担忧，认为公司主要是靠前期超募资金选择了更为激进的扩张模式，但这种增长本身需要大量资金去推动；此外政府类工程结算周期又长，考虑到未来资金成本压力，这一模式未必能长期持续下去。不过该研究员也认为，未来几年东方园林业绩高速增长仍然比较确定。

　　相比于东方园林，棕榈园林将地产作为重点，其扩张方式更为稳健。公司此次登陆资本市场也有较多的超募资金，在业务拓展上将更游刃有余。而在另一方面，公司盈利水平似乎也将取决于房地产行业的景气度。不过第一创业分析师对此有不同看法，他告诉记者，地产园林市场容量非常大，每年大约为900亿~1200亿，但棕榈园林的市场占有率不到1%，因此公司只需在很大的“蛋糕”中分得小小一块即可取得较快的成长。另外公司目前还处于扩张阶段，房地产景气周期带来的影响其实并不算大。

　　“两家公司各有所长，不存在哪家比哪家逊色。”第一创业分析师认为，东方园林在上市前也很少接到上亿大单，上市后这种情况马上改变，这可能与公司超募资金有关。如今棕榈园林同样有较多的超募资金，同时表示在加强地产园林的同时未来也要加大市政园林市场的开拓力度，这意味着股价后期想象空间似乎也很大。

　　比东方园林、棕榈园林资历更老的绿大地，在饱受“干旱门”带来的股价阵痛后，公司提出了在稳定现有苗木生产经营业务的基础上，积极拓展绿化工程业务的发展战略，同时在东方园林效应下，公司股价在二级市场上也是积极响应。但多位行业研究员对绿大地的发展均持谨慎态度，认为公司在绿化工程方面存在两大软肋。

　　首先是设计，这一毛利率最高的业务环节恰巧是绿大地较为薄弱的一环，公司仅拥有城市园林绿化设计二级资质，技术实力比较有限，人员配备也较为薄弱。其次是资金压力，绿化工程前期需要有较多的资金垫付，棕榈园林、东方园林都有较多超募资金，但是绿大地并没有这方面优势。尽管目前公司资金压力并没有显现，但今后要立足于工程业务，资金压力将是不得不面对的问题。一名券商分析师表示，绿大地拓展绿化工程之路与棕榈园林、东方园林不具可比性，工程毛利率也将显著低于上述两家公司。

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