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绿大地：补充施工库存抑制高速成长

[日期：2011-01-20] 来源：天相投资顾问有限公司作者：发表评论(0)打印

　　　　中国园林网1月19日消息：2010年1-9月,公司实现营业收入2.71亿元,同比减少37.71%;营业利润1189万元,同比减少86.82%;实现归属母公司所有者的净利润1862万元,同比减少78.99%,实现基本EPS0.12元;单季度来看,2010年第三季度,公司实现营业收入0.76亿元,同比下降54.17%,营业利润600万元,同比下降78.08%,归属母公司所有者的净利润892万元,同比下降66.83%,第三季度单季度实现基本EPS0.59元。

　　苗木业务拖累逐步消退,毛利率开始回升。2010年上半年,苗木业务实现收入793万元,亏损938万元,拖累了公司综合毛利率。随着干旱气候对苗木业务影响的逐步消退,公司综合毛利率有望逐步回升。2010年1-9月,公司综合毛利率27.37%,同比下降了3.26个百分点,其中三季度毛利率为28.02%,同比提升3.64个百分点,环比二季度提升10.46个百分点,比1-6月综合毛利率提升了0.9个百分点。

　　绿化工程逐步进入补库存时代。由于公司绿化工程业务自2010年才开始大规模开展,中报数据显示施工库存仅有500万元,我们判断随着工程规模的加大,施工库存占收入比例将逐步提高,在2012年之前在一定程度上将抑制工程收入的高速成长,2010年第三季度公司存货余额1.81亿元,比二季度末余额增加了4300万元。

　　未来看点。随着旱情的结束,我们预计公司苗木销售将于2012年恢复至2008年的水平,由于公司苗木基地的使用率仅有30%不到,预计从2012年开始苗木业务将进入高速成长阶段;募投项目自主育苗基地将于2013年开始逐步贡献利润,其毛利率高达80%,完全达产后公司自主育苗将占苗木销售业务的46%,苗木销售综合毛利率可达50%。另外,公司绿化工程业务正处于高速增长阶段,我们预计未来三年绿化工程业务复合增长率超过30%。

　　盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.26元、0.41元和0.80元,以10月21日收盘价37.3元计算,对应动态PE分别为143倍、92倍和46倍,维持“中性”的投资评级。风险提示。1.自然灾害导致苗木受损风险;2.坏账增加的财务风险。

编辑：joe | 阅读：次

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