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东方园林：在确定与不确定中快速成长

[日期：2010-02-16] 来源：天相投资作者：发表评论(0)打印

    东方园林公司近日公告,2009年1-12月公司实现营业收入5.84亿元,同比增长40.48%,营业利润1.06亿元,同比增长47.02%,实现归属母公司净利润8373万元,同比增长41.44%,实现摊薄后每股收益1.67元。

    其中,第4季度公司实现营业收入1.75亿元,同比增长74.82%,营业利润2538万元,同比增长96.23%,实现归属母公司净利润1977万元,同比增长92.29%,实现摊薄后每股收益0.39元。2009年度分配预案为：每10股派送现金红利3元(含税),公积金每10股转增5股。

    园林绿化施工业务是公司主要利润来源。公司是绿化园林施工和设计的龙头企业,具有园林施工和设计的“双甲”资质。

    公司业务主要包括三块：园林施工、园林设计和苗木销售。

    其中，园林施工业务是公司主要的收入和利润来源，占业务收入的97.62%和利润的97.18%。而苗木销售业务收入和利润占比都不足0.5%。在园林施工业务中,市政园林项目收入占到该业务收入的73.86%。

    市政园林项目收入快速增长驱动收入增长。报告期内，公司营业收入实现快速增长,主要依赖于市政园林项目收入的快速增长,同比增长143.76%。公司利润增长小幅快于收入增长的主要原因在于：
　　1)公司毛利率上升了0.73个百分点,这主要是由于公司承揽大项目的规模有所扩大,以及项目中技术含量的提升,导致管理成本的节约和一定程度的溢价；
　　2)公司费用率下降0.61个百分点。
　　我们认为,09年金融危机导致政府对于公共投资的加大,以及快速的城镇化带来园林绿化建设投资的加大是公司快速增长的根本原因。我们不担心金融危机过后,政府在这块的投资会减少。相反,未来几年随着低碳经济的兴起,以及一号文件加快城镇化进程的提出，我们预计绿化行业将有更快速的发展。

    公司成为北方绿化市场的绝对龙头。从区域上来看,东北和华北市场的业务收入分别增长了111.17%和130.46%,而西南市场和华南市场有不同程度的萎缩。我们认为,不管从绝对数还是相对数来说,公司已经在北方市场基本确立起绝对龙头的地位,但在南方市场,特别是西南区域,公司面临的市场竞争相对更激烈,我们对公司拓展南方市场保持谨慎乐观的态度。

    公司设计业务稳步发展,为公司贡献工程订单。报告期内,公司设计业务保持10%以上的稳定增长,而公司参股的北京易地斯埃净利润增长20.43%,为公司贡献0.07元。我们认为此业务的意义并不在于能为公司贡献都少利润,而在于它给公司带来更多高毛利的工程订单(易地斯埃主要做高端园林绿化的设计)。

    公司今年业绩很可能超预算。公司去年11月公开募集8.01亿元,这将大大缓解因为工程押款带来的资金紧张,加速公司全国的扩张步伐。公司目前已签约未完成施工的合同约为11亿元左右,我们估计这里将有起码9个亿以上将在今年确认。因此,公司预算今年收入10.5个亿,我们认为还是偏保守的。因此,我们预计今年公司业绩很有可能超公司预算。

    东方园林比绿大地更具扩张性,但业绩不确定性相对较大。公司相比较同行业的绿大地,其扩张性和资产运转效率要强于绿大地,但风险也要高于绿大地，业绩波动和不确定性也将高于绿大地，其体现在：
　　1)由于绿化工程行业本身属于工程建筑的子行业,该行业容量的扩大以及利润的提高,将吸引更多大型国有建筑企业的进入,届时行业竞争将有可能异常激烈;
　　2)由于投资主体以政府为主,不排除地方政府保护对公司扩张造成的影响;
　　3)公司应收款项风险。
　　而绿大地相对来说,其经营风格比较稳健,与云南省政府的良好关系,以及与四川当地政府利益的绑定,基本锁定其在这两大市场的份额,其成长亦具有相对的可预测性。我们建议不同风格的投资者可以对两者进行不同的选择,以享受绿化行业近几年“黄金时期”快速发展的成果：激进组合的可以选择东方园林(不确定性给市场带来想象的空间)，稳健组合可以选择绿大地。

    盈利预测与风险提示。我们预计2010-2011年公司EPS为3.55元和5.37元,按照上个交易日收盘价155.25元计算,对应的动态市盈率为44X和29X,目前估值偏高,但鉴于行业良好的成长性,公司良好的品牌知名度以及工程订单很可能超预期的考虑,给予公司“增持”的投资评级。注意相关风险：1)应收账款风险；2)政府政策调整风险；3)大盘风险。

编辑：ellen | 阅读：次

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