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绿大地：自繁苗木等待释放绿化工程或是亮点

[日期：2010-02-23] 来源：国都证券作者：发表评论(0)打印

　　公司主要涉及两项业务：绿化苗木产销和绿化工程业务。绿化苗木业务既有外延性增长也具有内生性增长，外延增长在于云南省内苗木需求持续旺盛，内生增长在于自繁占比提升带来苗木销售毛利提高。公司绿化工程收入基数较低但公司的工程资质一流，管理层已经在战略上重视绿化工程业务扩张，新增绿化工程订单将带来收入增长。

　　2007年云南省绿化苗木行业产值在22-24亿元，年复合增长率保持在25%以上。云南省绿化苗木行业起步较晚，产业化程度不高，市场集中度不高，目前全省60%以上的绿化苗木需从外省购进。省会昆明近2年在绿化工程上投入较大，08年至09年昆明市共植树340万株。昆明刚刚申报为“国家园林城市”，我们认为“创园”后昆明市绿化规模和速度不会下降，昆明以及云南省绿化苗木需求将持续旺盛，卖方市场格局暂无变化。

　　目前公司自繁苗木收入占苗木销售总收入比例为17%，外购生苗育熟收入占比83%，自繁苗木毛利率高达80%，外购苗木毛利仅28%。公司计划将苗木收入结构调整为自繁占40%，外购占60%，产品结构改变将带来毛利显著提升。

　　自繁苗木的生产周期较长，预计产能集中释放将在2011年后。

　　撤回股权资方案后，公司将采取银行借款来解决广南项目的资金缺口。公司转变融资方式的原因之一是林权抵押贷款模式被银行接受，广南1.2万亩林权证已经取得，抵押贷款障碍也已扫清。此外，公司三季度末的资产负债率为29.1%，财务杠杆也还有提升空间。林权抵押贷款需要对林地价格进行评估后按一定抵押率放贷，广南项目进度可能会慢于计划。

　　绿化工程的盈利模式与苗木销售有差异，公司以前对绿化工程持谨慎态度，仅接受毛利率较高项目，导致工程项目数量少、收入规模小。公司已在战略上重新审视绿化工程业务，绿化工程订单会持续增加。公司现有丰水湖和武侯“198”等上亿元工程合同在执行，我们预计公司未来绿化工程收入将保持增长，但毛利率将从较高水平回落。

　　公司绿化苗木业绩充分释放要在2012年，保守估计公司绿化工程业务在2010年超过2亿元，但绿化工程业务仍存在超预期增长的可能。预计公司2009年每股收益0.82元，2010年每股收益1.04元，2011年每股收益1.29元，首次给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。

编辑：songgaofeng | 阅读：次

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