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棕榈：三季报收入超预期上调今明两年盈利

[日期：2010-10-28] 来源：中国证卷网作者：发表评论(0)打印

　　主营收入保持快速增长。公司2010年前三季度录得主营收入8.23亿元，同比增长66.82%，归属母公司净利润1.02亿元，同增115.43%。收入增速符合我们的预期，但归属母公司净利润的增速超出了我们的预期。一方面是由于毛利率提升，另一方面是财务费用大幅降低，为-560万。

　　毛利率提升较大，超出了我们的预期。公司前三季度毛利率达到27.8%，较去年同期的23.4%大幅提升了4.4个百分点，主要原因是公司设计业务的占比提高，设计业务毛利率本省较高。我们预计随着设计业务占比的提高，以及苗圃基地的逐步建成投产，毛利率将会进一步走高。

　　期间费用结构合理。受到开拓业务力度加大影响，销售费用较上年同期增长80.10%，高于主营收入增速;管理费用增速65.08%，低于主营收入增速。我们认为这个结构是合理的。

　　经营现金流为负，但是可控。由于公司前三季度业务开拓力度较大，新开工项目较多，占用流动资金，前三季度经营活动现金流为小幅为负，净额为-3977万，我们认为这是可控的，属于良性。同时也为11年业绩增长打下基础。

　　应收账款和存货在正常水平。公司应收账款较年初增长57.50%，低于收入同比增速。存货较年初增长142.03%，主要原因是报告期内公司建设多个苗木基地，加大了工程用苗的储备，消耗性生物资产增加。应收账款和存货均在正常水平。

　　我们此前预测预测公司2010、2011年主营收入增速分别为70%、56%，归属母公司净利润增速分别为88%、58%，我们认为公司的业务进入了一个良性发展的轨道，设计业务将会在11年贡献更大的利润，因此上调10、11两年盈利预测。上调后2010、2011年主营收入增速分别为70%、65%，归属母公司净利润增速分别为110%、85%。当然11年的盈利情况仍然存在较大的不确定性，这主要取决于市政园林的进展。2010、2011、2012年对应1.2股本的EPS分别为1.35、2.5、3.95元，临近年底估值坐标切换，我们维持推荐评级。

编辑：符煜 | 阅读：次

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